产销两旺 盈利增强

　　今年1-4月份全国煤炭产、销保持旺盛态势，煤炭库存处于合理范围。

　　统计数据显示：1-4月份，全国原煤产、销保持较快增长，煤炭产能集中度进一步提升，商品煤销售增速快于原煤产量增速，需求保持旺盛态势。1-4月，全国原煤产量70636.7万吨，同比增加4227.2万吨或6.4%。其中，国有、地方、乡镇煤矿的产量比重分别为55.78：14.41：29.81，国有重点煤矿原煤产能集中度进一步提升。1-4月，全国商品煤销量68595.0万吨，同比增加7501.0万吨或12.3%。其中，国有重点煤矿销量37278.9万吨，同比增加4442.7万吨，增长13.5%。

　　截至4月末，全国社会煤炭库存15154万吨，环比增加347万吨，增长2.4%，比年初增加706万吨，上升4.9%。全社会煤炭库存相对较年初有所增长，但仍旧处于合理范围。

　　煤炭行业利润增速加快显示：集团层面盈利能力在增强。

　　今年1-4月，原中央财政煤炭企业实现补贴前盈利56.8亿元，同比增加10.9亿元，增长23.6%。4月份，原中央财政煤炭企业补贴前盈利为15.8亿元，同比增加1.8亿元，增长12.7%。今年1-4月，原中央财政煤炭企业商品煤销售收入913.9亿元，同比增加141.3亿元，增长18.3%。4月份，原中央财政煤炭企业商品煤销售收入241.0亿元，同比增加29.6亿元，增长14.0%。

　　从累计数据和单月数据来看，我们认为：煤炭行业的利润增速有所加快，且是在主业收入快速增长的推动下得以实现的。因此，煤炭行业的景气趋势较为明显地得到了反映，补贴前盈利的大幅增长也显示从煤炭企业集团层面看，其实质性的盈利能力得到了大幅度的改善和提升。

　　反季节涨价

　　煤炭反季节涨价：冶金用煤涨价体现龙头企业定价话语权、对日出口动力煤提价凸显中国对亚太地区煤炭市场影响力度。

　　2007年1至5月份，国内煤炭出现了明显的“反季节涨价”现象，主要体现在2个方面：

　　其一，冶金用煤（炼焦用煤、喷吹煤）的反季节涨价，炼焦用煤和喷吹煤分别提价40元/吨、20-30元/吨左右。

　　其二，国内煤炭出口涨价：2007年5月中日达成新财年出口协议，中国出口日本动力煤离岸价为67-67.5美元／吨；冶金煤离岸价在103-106美元／吨之间。

　　我们判断，煤炭反季涨价的主要推动力在于成本推动与需求拉动两方面。

　　成本推动：山西省从3-4月份开始征收可持续发展基金，煤炭企业吨煤成本增加15~25元/吨不等，下一步还将征收转产基金、环境治理保证金等。

　　需求拉动：1-4月份，占全国煤炭消费比重较大的电力、冶金行业煤炭消耗继续增加。1-4月，电力直供电网煤炭消费19382.0万吨，同比增长13.4%。冶金重点钢厂煤炭消费2684.0万吨，同比增长5.9%。

　　从涨价的结果来看，我们判断：反季节涨价集中体现了国内煤炭企业的定价话语权，也反映了中国在亚太地区煤炭市场的影响力。

　　首先，在供求平衡稳定的格局下，煤炭企业在产业链条上、下游之间具备转移成本、扩大利润空间的能力。

　　其次，国内煤炭需求旺盛，内销价格上涨促成了煤炭出口价格的上涨。为应对人民币升值、出口退税减少等问题，煤炭出口企业在新财年的长期协议中进行了涨价，显示中国煤企在出口定价上的话语权。

　　煤炭涨价趋势仍将持续

　　煤炭进出口的逆转：中国净进口可能持续，亚太区煤炭价格还将上涨。

　　2007年1-4月份，全国煤炭出口1586.0万吨，同比减少591.7万吨，下降27.2%。而同期，1-4月份国内累计进口煤炭1922万吨，同比增长50.5%。

　　根据统计，2007年1-4月，广东省进口煤炭最多，为519.4万吨，同占全国煤炭进口的27.02%。广东自东盟进口煤466.6万吨，猛增71.9%，占进口总量的89.8%。另外，自澳大利亚进口38万吨，下降67%；自俄罗斯联邦进口14.8万吨，增长1.4倍，俄罗斯成为进口的新增长点。

　　从中国煤炭进、出口逆转的情况及趋势来看，我们预期：中国煤炭净进口态势将可能持续，亚太地区煤炭市场将因中国影响而继续上涨。

　　首先，从产、销总量而言，中国对亚太和全球煤炭业有重大影响。据统计，中国2005年煤炭产、销分别占亚太地区的66.43%、64.74%；占全球煤炭产、销比重分别为37.4%、36.9%；影响显而易见。

　　其次，从亚太地区主要煤炭出口商来看：澳大利亚煤炭出口与其铁矿石出口相比，地位其次，未来煤炭出口将保持平稳增长；越南、印尼则因中国大量进口、亚太需求增加而提价、提税。如近期越南计划将煤炭出口关税由零调升至10%，以限制煤炭出口，满足国内需求。

　　由于只要中国煤炭净出口大量减少，势必对亚太地区煤价产生拉动。

　　2007年6月1日~15日的2周内，在中国对日出口长协定价确定后，澳大利亚动力煤BJ价格指数较5月底上涨了了4.45美元/吨达到了60.80美元/吨（离岸价）。

　　煤炭涨价趋势仍可能持续：定价机制改变、需求拉动共同作用。我们对未来2007-2008年的煤炭价格继续保持相对乐观的预期：其一，煤价形成机制正在发生根本变革：逐步取消“双轨制”的市场化趋势不可逆转，全成本核算将重新改变煤炭价格组成要素。其二，国家节能政策导向不支持煤价大幅下跌。其三，供求总体平衡将维系煤炭企业身处“卖方市场”的定价话语权，政策性成本将因此部分转移至下游。

　　煤炭重点公司点评

　　开滦股份：煤焦化一体化

　　未来两年焦化行业景气趋好，开滦股份“煤焦化”一体化和“钢焦联盟”的产业模式值得看好。具体而言，公司肥煤供不应求，价格看涨。截至2007年4月，开滦地区肥精煤、焦煤价格已由2006年年底670.5元/吨上涨至690.5元/吨。

　　由于焦化业务投产增收，公司2007年收入会进一步大幅增长。同时，公司因规模效应及行业景气走强，2008年焦化业务的边际利润会出现大幅度的增长。

　　建议关注公司焦化业务在未来行业景气回暖的背景下，因规模扩大、产业链延伸带来的增长机会。

　　预计公司2007、2008 年EPS 分别为：1.067 元、1.447 元、1.651 元。给予“买入”投资评级。

　　潞安环能：看好长期投资价值

　　集团、公司是山西5大煤炭集团中负担最轻、综合效益最好的企业，我们继续看好公司的长期投资价值。

　　公司产品结构的调整、优化以及省、内外销售价差缩小有利于其煤价稳中有升，这是公司煤炭价格区别于其它企业的特点。 2007年5月份之后冶金喷吹煤价格上调对公司构成正面影响。

　　募集资金投资项目屯留煤矿收购预计有望在2007年完成，屯留煤矿产能增量在未来2-3年将得到充分释放：王曲、漳山电厂是其主要客户，运距短、且属于新增市场份额。

　　预计煤炭价格上涨幅度可基本覆盖山西省征收煤炭可持续发展基金等3项费用的影响。公司对应的成长性来源于外延式的产销总量增长。

　　预计公司2007至2009年EPS 分别为：1.425 元、1.824 元、1.901 元。给予“买入”投资评级。

　　西山煤电：优质焦煤行业龙头

　　西山煤电作为优质焦煤行业的龙头公司，应该享有一定的溢价。

　　公司拥有的优质焦煤资源价值中长期看好；公司及所在集团在优质主焦煤定价方面具有较强的话语权。2007年5月后炼焦用煤价格上调充分地展示了公司在焦煤领域的定价话语权及成本转移能力。（来源《国金证券》）