被各界寄予厚望的公司债试点即将迈出第一步。

　　本报记者从保荐机构获悉，公司债试点的首单业务——长江电力(600900。SH)公司债——发行将在9月启动。本次发行将采取“一次核准，分期发行”的方式，第一期公司债券发行40亿元，第二期发行不超过40亿元(含40亿元)

　　虽然中国证监会在8月14日<公司债券试点办法>中为公司债的跨市场交易留下了空间，但在首单公司债发行试点中，交易所市场还是惟一的平台。为了解决交易所债市交易清淡的局面，部分投资机构如保险公司将被批准投资公司债。

　　9月启动

　　“长江电力(公司债发行)的准备工作已经很充分，如果不发生意外，9月将要正式发行，这将是公司债开闸后的首单业务。”华泰证券人士告诉记者。

　　根据8月23日的公告，长江电力将发行不超过80亿元的公司债券。在这次发行计划中，华泰证券担任保荐机构，而华泰证券和中信证券将充当承销商。

　　保荐机构人士证实，长江电力在实际操作中已经和投资者、交易所、证券登记结算公司做过多次沟通。考虑公司的规模、资质等条件，长江电力应是试点的不二选择。

　　与以往企业债发行不同的是，长江电力公司债的发行方式将改用核准制，采用市场化的定价方式决定价格，并且不强制要求担保。

　　广发证券固定收益部总监何荣天预计，此次长江电力公司债的发行利率将在5.4%-6.9%之间。

　　“利率的上限是五年期以上优惠商业贷款利率，而下限是同样规模企业的企业债利率。”因为没有担保，他认为至少要比企业债利率高出20个BP。

　　平台有待丰富

　　8月14日，<公司债券发行试点办法>正式颁布，与此前的征求意见稿相比，正文中删除了“公司债券由中国证券登记结算公司统一登记托管”的内容。

　　券商人士指出，文件的修改扫除了公司债券在银行间市场交易的法规障碍，为公司债券的做大做强预留了更大的发展空间。

　　不过，在长江电力的首单发行方案中，交易所市场仍是惟一的交易平台。

　　“如果公司债可以进入银行间债券市场，极有可能在两个市场之间形成两个价格。”光大证券投行负责人表示，两个市场如何有限打通是问题的症结所在。

　　据保荐机构人士透露，为了改变交易所债市交投清淡、投资主体单一的局面，保险公司等投资机构有望获得公司债的投资资格。

　　中信证券研究人员认为，要想使公司债市场真正取得成功，首先需要解决的问题是必须允许保险公司可以投资无担保公司债。

　　目前交易所6年期无担保公司债的收益率在5.5%-6%之间，与商业银行优惠贷款利率相差无几，这样的收益率水平对发行人来说并不能节约成本。所以，如果保险公司仍不被允许投资于无担保公司债，那么将很可能重蹈交易所ABS产品覆辙，再次陷入叫好不叫座的尴尬局面。

　　承销商的考验

　　公司债发行启动在即，保荐机构和承销商却如临大考。

　　华泰证券资深投行人士坦承，发行面临的主要问题是债券利率水平不具有吸引力。

　　他解释道，现在公司五年期以上的贷款利率只有7.56%，如果是优质企业，至少打九折，这就决定了公司不会出太高的成本发行债券。

　　而目前中国经济步入通胀周期，股市又步入长期牛市，“这样的收益对很多投资机构来说没有吸引力”。

　　承销债券对券商来说，并不是只赚不赔的买卖。

　　2006年6月，国内首只以市政公共基础设施收费收益权进行资产证券化的产品——南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划——获得中国证监会批复，正式面向合格机构投资者发售。东海证券担任该项目的管理人，同时也充当承销商。

　　意想不到的是，该产品遇到了销售不畅的难题。“当时正值牛市启动，机构的资金都投入了股票市场，哪里还会去买这样的固定收益产品？”券商人士评价道。

　　虽然项目并没有造成亏损，但是剩下的份额全部由东海证券包销。“公司的资产规模本来就不大，这样就挤占了公司自营及其他业务的费用，影响了公司的当年盈利。”知情人士说道。