9月投资策略要点

　　电力生产稳定增长。7月电力生产依旧延续了上半年的增长势头，电力生产稳定增长。

　　其中火力发电增长较快，主要原因是上半年来水较少、水力发电出力不足。

　　电力需求高速增长。在高位运行的第二产业，尤其是重工业的带动下，07年7月全国电力需求依然强劲。电力需求高于全国平均水平的省份主要集中在中部和西部地区。

　　电力行业利润高位运行。尽管上半年煤炭价格一路攀高，但旺盛的电力需求和第二次煤电联动的翘尾影响消化了企业部分煤炭成本的上升，电力行业利润总额维持高位。

　　电力行业整体表现优异，但仍落后于沪深300指数。2007年8月，电力行业指数增幅达到10.83%，但仍落后于沪深300指数。其中，具有资产注入预期的公司(如国投电力)表现优异。

　　大量机组投产运营，发电设备利用小时数同比下降。预计07年全年累计投产9000万千瓦装机容量，新机组的投产势必会缓和供电紧张的局面，但也必然带来发电设备利用小时数同比下滑。同时，大容量机组的投产也带来发电煤耗同比下降。

　　风险提示：燃料价格上涨压力较大，发电设备利用小时数不断下降。

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予电力行业的投资评级为，未来十二个月内，有吸引力。

　　07年1-7月电力行业运行态势分析

　　电力生产继续稳定增长，火力发电增长较快。1-7月份，全国规模以上电厂发电量17849.45亿千瓦时，比去年同期增长16.5%。其中，水电2240.48亿千瓦时，同比增长3.9%；火电15230.47亿千瓦时，同比增长18.6%；核电326.46亿千瓦时同比增长6.7%。

　　第二产业仍是用电量增长的主要拉动力量。1-7月份，全国全社会用电量18167.36亿千瓦时，同比增长15.68%。第一产业用电量486.51亿千瓦时，同比增长6.19%；第二产业用电量13959.54亿千瓦时，同比增长17.13%；第三产业用电量1755.45亿千瓦时，同比增长12.91%；城乡居民生活用电量1965.87亿千瓦时，同比增长10.86%。1-7月份，全国工业用电量为13789.37亿千瓦时，同比增长17.14%；轻、重工业用电量同比增长分别为11.13%和18.58%。

　　中西部地区用电量增速高于东部地区。从各区域的用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平(15.68%)的省份依次为：内蒙古(33.36%)、云南(22.87%)、宁夏(22.13%)、海南(21.45%)、山西(21.35%)、河北(19.12%)、河南(18.90%)、新疆(18.80%)、福建(17.30%)、广西(17.22%)、浙江(16.70%)、青海(16.56%)、湖南(15.96%)、江苏(15.80%)、以及安徽(15.72%)。可以看出，上半年用电量增速超过全国水平的地区大部分为中、西部地区。

　　发电设备利用小时数同比下滑，供电煤耗同比下降。1-7月份，全国发电设备累计平均利用小时为2858小时，比去年同期降低109小时。其中，水电设备平均利用小时为1904小时，比去年同期降低76小时；火电设备平均利用小时为3054小时，比去年同期降低118小时。同时，1-7月份，全国供电煤耗率为355克/千瓦时，比去年同期下降10克/千瓦时。

　　煤炭价格持续高位运行。因上半年电力需求强劲增长，电煤需求相应大幅增长。上半年全国发电年耗用原煤59078.55万吨，同比增长17.99%，供热耗用原煤6994.72万吨，同比增长17.05%。上半年电煤合同价格比去年同期上涨9%。7月份以来，随着“迎峰度夏”期到来，煤炭价格继续维持在高位运行，部分地区动力煤和贫煤价格继续走高。7月份秦皇岛港口6000大卡/千克的大同优混和5500大卡/千克的山西优混平仓价分别比6月份上涨了5月/吨和10元/吨。

　　电力行业利润总额增幅维持高位。07年1-5月，电力行业共实现利润总额359.16亿元，同比增长40.80%。其中，火力发电实现利润总额277.25亿元，同比增长55.36%；水力发电实现利润总额52.47亿元，同比增长5.82%。

　　07年8月电力行业股票市场表现分析

　　电力行业整体表现优异，但仍落后于沪深300指数。2007年8月，电力行业指数表现良好，指数增幅达到10.83%，但仍然落后于沪深300指数的增长(详见图1)。8月份电力行业重点公司大多有一定幅度的上升，其中粤电力A表现最为出众，主要原因是在建各项目机组大部分在去年下半年和今年上半年投产，利润同比大幅增长。另外，国电电力、国投电力等具有资产注入题材的股票也有很大幅度的增长。但是，华电国际、上海电力等却有小幅下降，主要原因一是今年电煤价格持续走高导致企业经营成本增高；二是新建机组大量投产导致公司发电设备利用小时数减少。

　　07年9月电力行业运行趋势展望

　　电力需求仍将保持稳定增长。自去年以来，电力需求已经持续12个月同比增速超过14%。

　　进入07年二季度后，电力需求有加速的迹象，连续三个月同比增长超过17%(详见图2)。

　　这一方面是由于电力行业运行到了传统的负荷高峰期，更重要的原因是高位运行的宏观经济，特别是第二产业的强力拉动。九月份仍是用电高峰期，预计九月份电力需求仍将保持稳定增长势头。

　　电煤价格平稳上涨。7月份以来，由于不少地方普降大雨或者暴雨，汛情对煤矿安全生产产生负面影响；同时，暴雨天气引发的自然灾害使煤炭运输形势严峻，从而影响煤炭供给。

　　但随着“迎峰度夏”尾声的临近，煤炭市场也会呈现出相对平稳的态势。因此，在下个月内，电煤价格将不会有太大的波动，相对平稳上涨。

　　发电设备利用小时数继续下滑。1-7月份，全国电源建设新增生产能力(正式投产)4730.42万千瓦。其中水电568.35万千瓦，火电3993.49瓦千瓦，核电106万千瓦。据中电联估算，年底全国累计新投产装机规模将超过9000万千瓦。新建机组大量投产必将导致全国平均发电设备利用小时数进一步下滑。

　　07年9月电力行业重点公司投资建议

　　维持电力行业投资评级为“有吸引力”。据中电联测算，今年平均煤价上涨9%，电煤价格上涨13%，合同煤价平均上涨30元/吨。但从电力生产企业公布的中报情况来看，全行业发电企业平均主营业务增长率22.87%，平均净利率增长率298.11%，煤炭价格的上升并未严重影响电力生产企业的利润。因此我们维持电力行业的评级为“有吸引力”。

　　关注市盈率低于行业平均水平的绩优公司和发电装机容量有较大提升的公司。目前，华能国际、国电电力、国投电力、广州控股07年的动态市盈率明显低于行业的平均动态市盈率，国电电力已经完成部分资产注入，国投电力具有明确的资产注入预期，故给与这些公司跑赢大市的评级。长江电力作为水电行业的龙头，发电量比较稳定、燃料价格上升对其影响很小，利润增长比较稳定，故仍给予跑赢大市的评级。